第三节后股权分置时代市场变化状况和特征分析
2006年6月19日随着首家全流通IPO的中工国际上市以及100股三一重工法人股以每股成交价格11.18元完成抛售我国资本市场进入了后股权分置时代，后股权分置时代是股份流转顺畅的时代。公司控股股东从资本市场后台步入前台；上市上市公司高管人员股权激励与上市公司利益到接为一体；机构投资者变得举足轻重外资购并广泛地参与到A股市场并出现斩首行动；上市公司并购战因争夺公司控制权而日益频繁和激烈。总之，市场参与者利益显性化。
2.3.1管理层利益与上市公司利益捆绑在一起
后股权分置时代解决了管理层激励的问题--客观上存在上市公司管理层利用其优势地位牟取不正当利益的动机和可能。
股权激励是国际通行的解决委托代理问题的有效途径，弥补了传统激励办法的不足，将高管人员与企业紧密联结在一起，起到一荣俱荣一损俱损的效果。给高管人员戴上一副金手铐极大地降低了两权分离导致的代理成本。股权激励将经营管理层与上市公司的利益捆绑在一起，能够激发高管人员的经营积极性和公司归属感，对于解决所有者与经营者之间的委托代理问题，降低代理成本具有积极作用。因此，不仅上市公司管理层积极推动建立股权激励制度，而且控股股东也希望借此将高管人员利益与上市公司紧密联系起来。如最近广东省国资委表示，将修改对上市公司管理层的考核办法，用对上市公司市值的考核取代原来对净资产值的考核，今后将把对管理层的股权激励作为主要的激励手段，以此实现国有股东、投资者和管理层利益一致化。目前广东不少上市公司推出了股权激励计划，如金发科技、华发股份、深万科、华侨城等。
2.3.2、控股股东角色的转变
股权分置完成后，控股股东由原来的利益相关者成为资本市场的实际参与者。股改前控股股东与流通股东大股东与小股东的利益冲突相互交织，控股股东的利益关注点只在于资产净值的增减而不关心二级市场的股价波动。股权分置改革使得上市公司大股东的效用函数发生变化，其最大化自身利益的行为模式也随之改变，从股改前的单一从公司内部转移收益，发展为在外部市场获取资本利得和从内部转移收益这两种方式间的权衡。全流通情况下的大股东行为：首先，上市公司大股东都有提高未来股票转让价格的动机。其次，大股东持股比例、股票价格期望值(基于完全信息)和股改后市场价格是影响大股东行为的主要因素。再次，大股东可能采取的行动更为多样化：各种形式的“隧道行动”、盈余管理、低价增持股份、注入资产和与机构合并。
控股股东的角色换位改变了非流通股股东与流通股股东利益取向不一致的矛盾，有助于巩固全体股东的共同利益基础推动上市公司完善公司治理结构有助于控股股东完善资本运营机制从整体上提高上市公司的质量有助于上市公司从静态考核转变为动态考核,便于控股股东着眼于公司战略的发展
另一方面，大股东身份的转变，对监管提出了新的挑战。上市公司大股东由非流通股的“一股独大”转变为流通股的“一股独大”，使他们进行内幕交易、市场操纵的动机可能更强。根据“经济人”的假设，上市公司大股东都有提高未来股票转让价格的动机，可能会以持有可流通股票为契机，利用其信息优势，以及小股东无法分享的控制权，通过利润操纵等系列行为谋求自身利益最大化，侵蚀中小股东权益。同时，股份全流通使大股东可能采取的行动更为多样化：各种形式的“隧道行动”（tunneling）、盈余管理、注入资产和选择性信息披露等。同时，大股东减持和兑现股份并侵害公司利益的行为值得警惕。
2.3.3机构投资者的地位和影响举足轻重重
我国机构投资者队伍迅速壮大，使其在证券市场的地位和影响不断扩大。到2006年6月底，我国基金公司数量已达57家，证券投资基金规模达4262亿份，取得QFII资格的机构达42家，投资额度达71.5亿美元，所有机构投资者持有的A股流通市值占比已经超过30％。机构投资者的发展壮大，一方面有利于加强对上市公司信息的收集和分析，强化对管理层的监督，完善公司治理机制。另一方面也可能加剧机构投资者与上市公司高管人员相互勾结，将部分重大的未公开信息事先透露给机构投资者，并联手进行内幕交易或操纵市场等违法违规活动，谋求非法利益，损害市场的公平性和中小投资者利益。
2.3.4、外国投资者对A股市场的参与更深更广
外国投资者对上市公司战略投资管理办法的发布外国投资者对A股的参与迎来了新的历史性机遇而股权分置改革又将使外资通过资本运作获取利益的渠道更为完善G华新通过将向其第二大股东瑞士HolchinB.V.定向发行A股,使HolchinB.V.实现对公司的战略投资,并进而成为公司的控股股东。
毋庸置疑外资对对A股市场的参与有利于提升A股公司治理与透明度增强国际知名度与海外市场开拓能力提高A股上市公司的质量同时外资还可能带来国际市场上比较前沿的交易方式投资工具和资产配置的操作技术有利于提高我国机构投资者的风险管理意识和操作能力树立理性投资理念但是外资的不断流入也可能使我国资本市场承受着国际风险的冲击和压力并给监管和市场监察带来新的课题。